¿Cómo impacta al mercado de divisas el mayor endeudamiento del Gobierno?

Imagen con fines ilustrativos. (CRH).

Aunque el Banco Central de Costa Rica (BCCR) asegura que las colocaciones de títulos de deuda interna en euros en el mercado local, por un monto total de €3.000 millones, realizadas por el Ministerio de Hacienda, no impactan al mercado cambiario y al tipo de cambio, especialistas sostienen lo contrario.

Según el BCCR, no tienen incidencia directa sobre el mercado de divisas porque los recursos de esas emisiones, que se realizan a través de un mecanismo que no requiere autorización de la Asamblea Legislativa, ingresan directamente a las cuentas de Hacienda en la entidad monetaria y no al Mercado de Monedas Extranjeras (Monex).

No obstante, el economista y consultor de la firma Ecoanálisis, Norberto Zúñiga, explicó por qué sí impactan el mercado cambiario.

"En algunas ocasiones el Banco Central ha mencionado que no influye y en otras ha reconocido que sí impacta de manera indirecta. El monto colocado de €3.000 millones ($3.500 millones) es exagerado para un mercado tan pequeño como el costarricense. El impacto es evidente y ha contribuido a la fuerte apreciación del colón de este primer cuatrimestre", manifestó.

Ministerio de Hacienda. (CRH).

Argumentos

Además, el economista mencionó los siguientes argumentos:

• Las colocaciones de títulos de deuda interna en euros en el mercado local, en la práctica, califican como endeudamiento externo y afectan el mercado cambiario cuando no se utilizan para atender vencimientos de deuda externa, como ha ocurrido en la mayoría de los casos en los últimos años, incluidas las últimas tres colocaciones que suman en total €3.000 millones.
• Aunque es cierto que, por disposición legal, los dólares o euros —como los de las últimas tres emisiones— que recibe el Gobierno no van al Monex, esas divisas las puede utilizar el Gobierno para atender vencimientos de deuda interna en dólares o pagar gastos en colones. Ahí es donde afectan, de manera indirecta el mercado de divisas.
• En el primer caso, cuando paga vencimientos de deuda interna en dólares, aumenta la cantidad de divisas en el país cuando los tenedores las reciben. En el segundo caso, cuando paga erogaciones en colones, el BCCR incrementa las compras de divisas del sector público, las cuales posteriormente reduce cuando debe adquirirlas en el Monex para atender la demanda del Sector Público No Financiero (SPNF), en especial para la Refinadora Costarricense de Petróleo (Recope). En este caso, disminuye la demanda de divisas que debería adquirir en el Monex.
• En varias de las últimas semanas el BCCR ha reducido las compras de divisas para el SPNF. En los primeros tres días de esta semana, por ejemplo, las disminuyó a más de la mitad (alrededor de $8 millones). Con el aumento en los precios del petróleo en los últimos tres meses, se habría esperado lo contrario.
• Hay otra manera de observar la influencia del endeudamiento externo del Gobierno en el mercado cambiario: mediante el análisis de la balanza de pagos, es decir, el registro contable que documenta todas las transacciones económicas realizadas entre los residentes de un país y el resto del mundo durante un período determinado.
• Se puede observar que, excepto en 2023, el incremento de las reservas monetarias internacionales está explicado en su totalidad por el financiamiento externo neto obtenido por el Ministerio de Hacienda, incluyendo la proyección de este año realizada por el mismo BCCR.

"Es claro que buena parte del exceso de dólares que experimentó el país en los últimos años obedeció al gran financiamiento externo neto obtenido por el Gobierno, no por el sector privado. Obviamente, el BCCR ha subestimado adrede el impacto del endeudamiento externo del Gobierno en el mercado cambiario y en la inédita apreciación del colón", afirmó Zúñiga.

Sin control legislativo

La colocación de títulos de deuda interna en euros en el mercado local, sin necesidad de autorización legislativa, es un mecanismo construido por el gobierno anterior.

En julio de 2025, el entonces presidente de la República, Rodrigo Chaves, y su ministro de Hacienda, Nogui Acosta, firmaron un decreto que estableció el procedimiento para la emisión de títulos valores en moneda extranjera en el mercado costarricense.

Aunque el Ministerio de Hacienda emitió esos títulos de deuda interna en euros en el mercado local, desde noviembre pasado, los recursos para adquirirlos provinieron de inversionistas que participan en el mercado a través de puestos de bolsa, los cuales representan a clientes del exterior interesados en invertir en ese tipo de valores.

Hacienda recurrió a las colocaciones de bonos en euros en el mercado local ante la resistencia de la Asamblea Legislativa a aprobar nuevas emisiones de eurobonos en el mercado internacional, según reconoció el exministro Acosta.

El 1.° de octubre de 2025, la Asamblea Legislativa rechazó una reforma a la Ley de Eurobonos, la cual buscaba flexibilizar las condiciones fiscales que permitieran al Ministerio de Hacienda colocar títulos valores por $2.000 millones en los mercados internacionales.

Esos $2.000 millones formaban parte de una autorización que el Congreso dio al Poder Ejecutivo para colocar un total de $5.000 millones en eurobonos el 29 de noviembre de 2022.

De ese monto, Hacienda logró colocar $3.000 millones en dos emisiones, cada una de $1.500 millones, en el mercado internacional durante 2023.